Nuestra estrategia de inversión de bajo riesgo

En la "Estrategia de bajo riesgo" hemos reducido la posición en Bonos Corporativos al sustituir el fondo "Parvest Bond Euro Corporate" por el fondo de Alto Rendimiento "Axa IM US Short Duration High Yield Hedged Eur" con ello reducimos la exposición a tipos de interés a través de un fondo más ligado al crecimiento económico. Sustituimos el fondo "Dexia Bond Euro Inflation Linked", con lo que reducimos la duración de nuestra cartera de bonos, y lo distribuimos en partes iguales entre el fondo "Parvest Convertible Bond Eur Small Cap", con el que aumentamos la exposición a bonos convertibles, y el fondo "SGAM Invest Target Credit 2012" que es un fondo de deuda corporativa pero de corta duración. Asimismo hemos reducido la exposición a deuda emergente, de duraciones medias y largas, sustituyendo los fondos "Invesco Emerging Markets Bond Hedged EUR" y "Axa Global Emerging Markets Bonds Hedged Eur" por los fondos "Pictet Global Emerging Currency" y "BNPP L1 Bond Europe Emerging" respectivamente, con ello conseguimos reducir duración, en nuestra exposición a renta fija emergente, y tomar exposición directa a las divisas de estos países.

Nuestra estrategia de inversión de riesgo

En el mes de noviembre, al igual que hicimos durante los meses de septiembre y octubre, hemos seguido reduciendo duración y tomando algo más de riesgo en las posiciones de renta fija.

En la "Estrategia de riesgo" hemos sustituído la posición que teníamos en el fondo "Fidelity Korea", ante el sobrecalentamiento de la economía Coreana, y hemos aumentado la posición en Japón, con buenas perspectivas para las compañías exportadoras, a través del fondo "Blackrock Japan Value Hedged EUR". Asimismo hemos cambiado el fondo "Templeton Global Total Return Hedged EUR" por el fondo "Mellon Small Cap Euroland" con lo que reducimos renta fija y aumentamos exposición a renta variable de Eurozona.

Perspectivas para los próximos meses

El contagio de la deuda española es ya una temible realidad. necesitamos mucha más transparencia, controlar el déficit público, acelerar las reformas y plantear políticas de competitividad que favorezcan el crecimiento económico y la exportación. Es necesario, por otra parte, mantener a toda costa la confianza en la determinación de todos los países de preservar el Euro. La decisión de establecer un mecanismo de rescate permanente, con reglas claras, que infunda confianza, y la política del Banco Central Europeo van a ser determinantes.

Esperamos, por otra parte, que se vayan consolidando las tendencias que se observan en la economía mundial y los mercados: la recuperación de la economía y el empleo en EEUU y el empuje económico del norte de Europa; el endurecimiento de la política monetaria y desaceleración en China; la consolidación fiscal en Europa, un rol más importante del BCE y un nuevo clima político y actitud fiscal, en EEUU.

Dichas tendencias en los aspectos microeconómico supondrían: la clarificación del entorno regulatorio de bancos, en general, y de las dudas sobre la solvencia de los bancos europeos; la consolidación de los buenos resultados de las empresas en lo que a beneficios y reducción de deuda se refiere; las valoraciones muy atractivas desde el punto de vista histórico; y el entorno financiero favorable de resolverse la crisis periférica.

El aviso para navegantes de Jean Claude Trichet el día 30 de “no subestimar la determinación Europea de resolver la crisis de la Eurozona” supone un cambio radical que puede beneficiar a bolsas y deuda periférica. El consenso del mercado es favorable a la renta variable. El entorno de la renta fija se complica, la deuda pública está cara por fundamentales y debe seguir corrigiendo. Pensamos que hay valor en los bonos corporativos de menor calidad, con mayores diferenciales y tasas de insolvencias a la baja y, también, en bonos emergentes de baja duración denominados en divisas locales.

Un vistazo a noviembre

Las Bolsas se resienten por los problemas de la deuda periférica y por el endurecimiento de la política monetaria en China. El mes cierra con alzas en la bolsas asiáticas, especialmente en Japón, 6,17%; en Europa cierran en positivo Alemania 1,35% y Suecia 1,99%; la bolsa americana con ligeras pérdidas. Bajan las emergentes- salvo Rusia, Méjico, Corea y Taiwan - y se desploman España,- 15,74%, Grecia, -9,77%, Italia, -10,27, y Bélgica. La renta fija cierra el mes también con pérdidas y, especialmente, en los países europeos periféricos. Cae el precio de las materias primas por las medidas chinas y suben el oro y el dólar, que actúan como refugio por las tensiones en la Eurozona.

La inestabilidad primero hacía presa a Irlanda y, una vez se acordaba su rescate, se cebaba con Portugal, España, el propio Euro y, en los últimos días del mes, llegaba a las mismas puertas de la deuda alemana. Se cuestiona de nuevo la solvencia de las entidades de crédito- cargadas de deuda pública en sus balances. Resurgen las dudas de hasta dónde estarán dispuestos a llegar los países miembros de la Eurozona para garantizar la supervivencia del Euro.

Las operaciones de rescate, pese a todo, no parecen calmar los mercados. Así ocurrió con el rescate de Grecia- la situación sólo mejoró después de la publicación de las pruebas de esfuerzo a los bancos. Y, la propuesta de rescate a Irlanda, no ha hecho más que agravar la situación para Portugal y España. Desde el lado español, y de los otros países, se trataría de cumplir rigurosamente con los objetivos de déficit y dar confianza. Pero esto, a estas alturas, no sería suficiente. Seguramente, sólo una intervención del Banco Central Europeo comprando deuda, al estilo de la Reserva Federal, puede frenar la especulación y calmar los mercados. ¿Es esto posible?, Trichet parece apuntar esta posibilidad, ¿lo permitirá Alemania?.

Otro de los elementos de inestabilidad en el mes ha sido los datos de inflación de China y las medidas que ha venido adoptando para frenar su economía. La inflación alcanzaba un 4,4% frente a 3,6% del mes de septiembre, impulsada por los precios de los alimentos que suben a un ritmo del 10% anual.

La reserva Federal, en su combate contra la deflación y el desempleo, ponía en marcha la segunda ronda de “relajación cuantitativa” con un programa de compra de deuda. Estas medidas han sido muy criticadas por las presiones inflacionistas que generan, sobre todo entre los emergentes. Los datos económicos publicados, salvo los de vivienda, confirman la impresión que la economía americana estaría saliendo de la crisis. Si acaso, sorprende la moderación de los datos de inflación que parece justificar las medidas de política monetaria.

Distribucion de los activos, en porcentajes, en nuestras estrategias en el mes de Octubre

En el mes de octubre, al igual que hicimos durante el mes de septiembre, hemos seguido reduciendo duración, aumentando algo más el riesgo y cubriendo la divisa.

En la "Estrategia de riesgo" no ha habido cambios durante el mes de octubre.

En la "Estrategia de bajo riesgo" hemos reducido la posición en Bonos Corporativos al sustituir 1/2 del fondo "Parvest Bond Euro Corporate" por el fondo de Alto Rendimiento Global "Dexia Bond High Spread" fondo que tiene el 100% de la divisa cubierta a Euros. Asimismo, y como ya comenzamos a realizar en el mes de septiembre, hemos reducido la exposición a retorno absoluto cambiando el fondo "DB Platinum" por el fondo "Pimco Low Average Duration Hedged" un fondo de deuda a corto plazo con la divisa cubierta . Por último, hemos rebajado la posición en Deuda a Medio Plazo y hemos deshecho la posición que teníamos en el fondo "Axa WF 5-7" para entrar en el fondo "Pimco Unconstrained Bond Hedged" , fondo de Gestión Alternativa direccional que puede tomar posiciones largas y cortas en renta fija. También en éste último caso se trata de un fondo con la divisa cubierta.

Las dos estrategias que gestionamos se han comportado de la siguiente forma:

- La Estrategia de Activos de Bajo Riesgo gana un 0,21%, en el mes, frente a una pérdida del 0,26% de su índice de referencia. En lo que va de año sube un 4,34% frente a un 4,17% de ganancia de su índice de referencia.

- La Estrategia de Activos de Riesgo gana un 2,88%, en el mes, frente a una ganancia del 2,19% de su índice de referencia. En lo que va de año sube un 9,23% frente a un 0,66% de subida de su índice de referencia.

Perspectivas para los próximos meses

En EEUU los debates presupuestarios van a tomar el relevo a la política monetaria tras las elecciones del 2 de noviembre, temas como: la rémora sobre el crecimiento en 2011 de la terminación de las medidas de estímulo adoptadas al inicio de la crisis; el vencimiento a final de año- la prorroga o no- de las rebajas fiscales en el impuesto sobre la renta y sociedades aprobadas por la administración Bush en 2001 y 2003; la rebaja del déficit público y los presupuestos de 2011.

En Europa se configuran dos velocidades distintas: el norte- Alemania, Holanda y Suecia- presenta tasas de crecimiento más elevadas y, en especial, Alemania donde la reducción del desempleo, el aumento de salarios y el crecimiento del crédito pueden impulsar su economía. En el sur de Europa dominan las medidas de consolidación fiscal - que parecen inspiran más confianza y están contribuyendo a una reducción de diferenciales - no sin episodios de dudas, frente a la deuda alemana.

Las políticas expansivas de los países desarrollados y las contractivas de los emergentes benefician la apreciación de las divisas de estos últimos. Las entradas de capitales en los países emergentes, hasta el momento, se están digiriendo bien, pero suponen un reto para las políticas monetarias domésticas y puede haber riesgo de burbujas en el medio plazo.

Persiste un alto grado de incertidumbre, en cuanto a la evolución de las economías desarrolladas, y el mercado todavía cotiza una recuperación modesta. Los escenarios posibles siguen siendo muy variados. Sin embargo, parecen superarse los temores a una recaída en recesión de la economía americana y parecen, también, alejarse nuevos episodios de tensión en la Eurozona por la deuda pública periférica.

Los mensajes de las compañías, con la presentación de resultados, están siendo en general positivos, pero el crecimiento todavía viene impulsado, casi exclusivamente, por la demanda procedente de países emergentes. Proliferan, por otra parte, todo tipo de operaciones de fusiones y adquisiciones. Las empresas continúan muy vigilantes con el control de costes y el impacto en resultados de la evolución de las divisas. La valoración de las acciones en el mercado sigue siendo muy atractiva.

Los riesgos para el mercado podrían tener origen en: la guerras de divisas y, posiblemente, en una excesiva devaluación del dólar; en sorpresas positivas en cuanto al crecimiento de EEUU y/o negativas en cuanto al crecimiento de países emergentes; a la ejecución del nuevo programa de compra de bonos por 600.000 millones de dólares con un aumento de la inestabilidad de la deuda pública periférica en la Eurozona.

La deuda pública en los países del G3- EEUU, Alemania y Japón- ha alcanzado unos niveles difíciles de superar y, por ello, hay un alto riesgo de corrección si la situación económica mejora o aumenta la inflación. Vemos, no obstante, valor en algunos segmentos de los bonos corporativos y en la deuda de países emergente.

Un vistazo a octubre

El mes cierra con nuevas subidas de las bolsas y también del precio del petróleo, las materias primas y depreciación del dólar americano.

En octubre los inversores han estado muy pendientes de la política monetaria americana, de “sus dimes y diretes”. Por ello, la lectura de los distintos indicadores, publicados a lo largo del mes, ha sido "en clave" a las decisiones a tomar por la Reserva Federal en su reunión del 2, 3 de noviembre. Se afianzaba la idea que la Reserva Federal acabará aprobando un nuevo programa de compra de bonos, si bien surgían dudas en cuanto al montante final de dichas medidas: que se cifraba en unos cientos de miles de dólares, lo que desestabilizaba los mercados en la medida que éstos ya habían descontando acciones mucho más contundentes.

Otro de los polos de atención de gobiernos y de inversores han sido las guerras de divisas que se acentuaban con la caída del dólar. En la reunión de ministros de finanzas del G20 en Corea el 22 y 23 de octubre se acordaba- capítulo de buenas intenciones- evitar las devaluaciones competitivas, dejando que el mercado sea el que fije los tipos de cambio; pero no se acordaba ningún protocolo de actuación o medidas concretas de presión sobre los países infractores.

Se han seguido, también, atentamente los resultados empresariales del tercer trimestre. De las compañías del S&P 500, que han publicado resultados desde el 7 de octubre, más del 85% han batido las expectativas de los analistas. Se espera que los beneficios de las empresas hayan crecido un 28% frente al mismo trimestre del año anterior.

China y Japón han sido también fuente de noticias y de sorpresas: en Japón el banco central rebajaba los tipos de interés al 0 - 0,1% en un nuevo intento de estimular su economía, cuyas perspectivas revisaba a la baja, y anunciaba un programa de compras de activos financieros por 61 mil millones de dólares. El Banco Central Chino subía los tipos, el 19 de octubre, en 0,25 puntos básicos hasta el 5,56% el tipo de los préstamos y hasta el 2,5% el tipo de los depósitos. El aumento de tipos muestra los esfuerzos de China para controlar la inflación, frenar el aumento de los precios de la vivienda y conseguir un aterrizaje suave de su boyante economía.

Como ganar en la guerra de divisas

Artículo escrito por Fernando González Cantero y publicado en Cinco Dias el 28 de Octubre del 2010.

Nuestras estrategias de gestión. Tablas de distribución de porcentajes

Los cambios realizados en la cartera en el mes de septiembre buscan aumentar la exposición a renta variable, reducir la duración y cubrir la exposición a divisas tanto en la estrategia de bajo riesgo como en la de riesgo.

En la "Estrategia de riesgo" reducimos la exposición a crédito de larga duración, más volátil últimamente, y aumentamos la exposición a renta variable, cambiado el fondo de renta fija “Groupama Credit Euro Long Term” por el fondo “BlackRock Japan Value Hedged EUR”, con la divisa cubierta.

En la "Estrategia de bajo riesgo" hemos reducido duración y aumentado la diversificación cambiando el fondo "AXA WF Euro 7-10" por el fondo "Templeton Global Total Return Hedged EUR"con la divisa cubierta. Hemos reducido la exposición a retorno absoluto por su peor comportamiento, y aumentado la exposición a crédito y renta variable ásiatica. Cambiamos 1/3 parte del fondo de retorno absoluto "Schroder Emerg. Europe Debt Absolute" y entramos en el fondo de bonos convertibles asiáticos "Schroder ISF Asian Convert Bd Hdg". Por último, deshacemos la posición que teníamos en el fondo "BlackRock Local Emg Mkt Shrt Dur Bd EUR", para cubrir la exposición a divisas emergentes, y nos posicionamos en el fondo emergente "Invesco Emerging Markets Bond Eur Hdg" con la divisa cubierta.

Perspectivas para los próximos meses

La eficacia directa de las medidas de estímulo monetario sería bastante cuestionable en un entorno en el que los bancos mantienen un excedente considerable de reservas. La Reserva Federal americana creemos que trata de manejar las expectativas de inflación y tipos de interés amenazando-- a vueltas con la “commocion y pavor”-- con compras masivas de deuda pública. Por el camino lo que consigue es la reflación de activos- subida de la bolsa y la renta fija- y la depreciación del dólar, lo que no es poco.

En este contexto habría que cubrir la exposición a dólar y dejarse llevar por el dinero abundante y barato aprovechando las subidas de los mercados. Despejada la incógnita sobre la continuidad del crecimiento en China, los países emergentes y la Europa más exportadora deberían beneficiarse. La depreciación del dólar estimularía, también, el crecimiento en EEUU. Y, por ahora, no cabría temer un rebote de la inflación, a pesar de que la política monetaria seguiría siendo muy expansiva.

Los riesgos al escenario descrito procederían, según el mercado, del proceso de aprobación de los diferentes presupuestos en La Eurozona; de posibles sorpresas en los resultados empresariales del tercer trimestre, ya a la vuelta de la esquina; de las tensiones comerciales entre EEUU y China a cuenta del Yuan; y de la volatilidad en los mercados de divisas, las llamadas “guerras devaluatorias”. Es indudable, por otra parte, que los bajos niveles de rentabilidad de la deuda pública americana y alemana representan un riesgo para la renta fija a medio plazo si la economía, las expectativas, mejoran o la inflación repunta.

Un vistazo a septiembre

A lo largo del mes, persistía, pero perdía intensidad, el temor a una recaída de la economía americana; rebrotaba la inquietud en la Zona Euro por los problemas en la banca irlandesa y los presupuestos en Portugal; animaban los anuncios de operaciones corporativas y, también, muchos de los indicadores económicos; por último, sacudían los mercados la intervención japonesa para frenar el alza del yen y la “amenaza” de una nueva ronda de compras masivas de bonos del Tesoro por la Reserva Federal americana.

En los últimos días del mes los inversores americanos han reevaluado en positivo la nueva política monetaria, cuya víctima colateral era la cotización del dólar, y mejoraba la confianza de los consumidores europeos. De China llegaba el indicador de clima industrial, que mejoraba por segundo mes consecutivo, y de Japón llegaban indicadores contradictorios, positivo el clima industrial Tankan y negativa la producción industrial. En Europa preocupaba la situación irlandesa, la huelga y rebaja del rating por Moody’s de España y el presupuesto portugués para 2011. El último día del mes, la bolsa americana ha recortado el alza del mes; y, sin embargo, el mercado había saludado al alza los datos de crecimiento del PIB del 2º trimestre (+1,7% anualizado), el empleo semanal, y en especial la escalada mensual del índice de manufactura y servicios ISM-Chicago.

Diversifica la cartera y vencerás

Ha sido publicado en 5Dias este artículo

de Fernando González Cantero

Nuestras estrategias de gestión .Tablas de porcentajes

Los cambios realizados en la cartera en el mes de agosto buscan reducir la exposición a renta variable en la estrategia de bajo riesgo y a divisas tanto en la estrategia de bajo riesgo como en la de riesgo. También hemos aprovechado el mes de agosto para reequilibrar la composición de la cartera.

En la estrategia de alto riesgo hemos cambiado el fondo de renta variable “Socgen International” por el fondo de bonos de alto rendimiento “Pimco Global High Yield”, ambos con la divisa cubierta. Los bonos de alto rendimiento, presentan todavía una valoración atractiva, tienen recorrido y mantienen un sesgo menos arriesgado que la renta variable si la situación se deteriora.

Hemos cubierto la exposición a divisas emergentes del fondo de bonos en moneda local “Pictet Local Currency” por la mejora de la situación económica en la Zona Euro y por la mayor correlación de dichas monedas emergentes con el dólar americano, que juzgamos más débil por fundamentales.

En la “Estrategia de riesgo” hemos cerrado, con fuertes ganancias, la apuesta sectorial en el mercado de empresas de bienes de lujo del fondo “Pictet Premium Brands" . Y, hemos apostado por un nuevo sector /clase de activo, ligado a la industria agraria y a los recursos naturales agrícolas, a través del fondo "BGF World Agriculture". Este fondo mantiene una menor correlación con otros de renta variable y debe beneficiarse del aumento del consumo agrícola en países emergentes.

En la Estrategia de riesgo se ha perdido un 1,76%, en el mes, frente a una caída del 2,14% de su índice de referencia. En lo que va de año sube un 1,88% frente a una pérdida del 3,97% de su índice de referencia.

La estrategia de activos de bajo riesgo ha subido un 1,54%, en el mes, frente a una subida del 1,97% de su índice de referencia. En lo que va de año sube un 4,23% frente a un 5,93% de ganancia de su índice de referencia.

Nuestra visión de los mercados

Por ahora, las empresas parecen estar en otras batallas y empiezan a canalizar sus recursos-obtenidos en un mercado de capitales muy propicio- a la compra de otras empresas, habiéndose abierto la veda con todo tipo de fusiones y adquisiciones -Genzyme, Potash, 3Com, Ifineon y otras. Dichas operaciones corporativas, indicarían que, para las empresas, las valoraciones actuales resultan muy atractivas.

En el entorno actual y a pesar de los altos niveles de incertidumbre, nuestra visión, no obstante, es que la economía se está ralentizando pero el crecimiento se mantiene positivo de cara al año próximo. El proceso de saneamiento de las economías continúa. No esperamos una recaída en recesión, esperamos que la inflación se mantenga y también las políticas monetarias expansivas. Este escenario sería positivo para las acciones y para el euro. También para los bonos, pero éstos, a los niveles actuales, no están baratos.

Un vistazo a Agosto

Agosto ha sido un mal mes para las Bolsas y, en general, para aquellos valores ligados al crecimiento económico, como la renta variable: con caídas del 2,98% en el Ibex, del 4,3% en el Euro Stoxx y del 4,7% en el S&P. A la inversa, el mes ha sido muy bueno para los valores refugio y cobertura contra la deflación, como la deuda pública: la rentabilidad del Bund alemán se sitúa en el 2,11%, y el Tesoro americano a 10 años en el 2,51%. También ha sido un buen mes para las monedas refugio -yen y franco suizo- y para el oro y las materias primas agrícolas.

El ánimo de los inversores ha estado dominado por el deterioro de los indicadores y de la confianza en la economía americana. Han sido negativos, también, los datos de estancamiento de la economía japonesa en el segundo trimestre. Los inversores, sin embargo, han pasado por alto los buenos resultados de las empresas, la aceleración del crecimiento en la Eurozona y los datos de estabilización del crecimiento y la inflación en China.

En EEUU los malos datos de empleo -ralentización del crecimiento del empleo privado-publicados el 6 de agosto, el deterioro de la balanza comercial, las cifras de ventas al pormenor y el mayor pesimismo del comunicado de la Reserva Federal, en su reunión del 10 de agosto, aumentaban los temores a una recaída en recesión. A finales de mes, Ben Bernanke y el Presidente Obama salían a la palestra con nuevas propuestas de política monetaria y fiscal, en un intento de dar confianza.

Acertar con la evolución en los próximos meses del empleo en EEUU, piedra angular del consumo y el crecimiento, se convierte en el negocio del billón. Hay analistas que señalan que el ritmo de recuperación del empleo es similar al de ciclos anteriores y creen ver señales esperanzadoras en los buenos datos de las empresas de trabajo temporal y en la caída de la productividad en el segundo trimestre.

Distribución de porcentajes para la cartera de bajo riesgo. Junio 2010

Distribución de porcentajes para la cartera de alto riesgo. Junio 2010

Perspectivas para Julio

A lo largo del mes de julio iremos conociendo los beneficios de las empresas del segundo trimestre. Las expectativas de beneficios, publicadas por las distintas casas de análisis, siguen siendo muy positivas e incluso van mejorando; lo que no cuadra muy bien con el pesimismo macroeconómico dominante. La tendencia de las previsiones de beneficios, “earnings momentun”, es muy positiva para las empresas europeas y algo menos para las empresas americanas y de países emergentes. A nivel Global se espera un crecimiento de beneficios del 33% en 2010 y de 19% en 2011.

Las bolsas, con las correcciones de los dos últimos meses, estarían baratas de confirmarse las previsiones de beneficios. Así, con los beneficios esperados en 2010, EEUU cotizaría con un PER-ratio precio beneficios- de12.7 veces, 11% por debajo de la media de los últimos 5 años; Europa con un PER de 11.1 veces, 7% por debajo; y Japón 15,8 veces, 12% por debajo. En relación con los bonos, y asumiendo una prima de riesgo del 5%, las bolsas europeas estarían también baratas hasta en un 20%. La bolsa americana estaría también barata ya que cotiza con una prima de riesgo sobre los bonos del Tesoro-“equity risk premiun”- del 6%.

Resumiendo diríamos que nos encontramos ante un bache de crecimiento de EEUU Y China; con la inflación controlada o ligeramente a la baja; los tipos de interés en niveles mínimos y sin expectativas de cambio en las políticas monetarias; políticas fiscales que se endurecen por exigencias de los mercados; y con expectativas favorables en cuanto al crecimiento de beneficios por la mejora de márgenes.

Un repaso a los índices

En lo que va de año, el índice de referencia de renta variable ha dado un rendimiento negativo del 7,72% -rendimiento medio de las Bolsas: Mundial, Europea y Española. El índice de referencia de renta fija da un rendimiento positivo del 4,13%. El ibex pierde en el año un 22,42%, el euro stoxx retrocede un 13,21%, y el dow jones cae un 6,3%. En renta fija, la tir del bono español a 10 años se sitúa en el 4,56% frente al 3,97% al cierre del año 2009. Las materias primas han retrocedido un -8,72% en el año -índice rj/crb en dólares- . El oro sube un 13,48% también en dólares. Vuelco de las divisas, el dólar se aprecia en el año un 17,08% y el yen un 22,71% frente al Euro.

Distribución de porcentajes para la cartera de bajo riesgo. mayo 2010

Distribucion de porcentajes para la cartera de alto riesgo. Mayo/2010

Perspectivas

Las medidas de consolidación fiscal aprobadas en España y en otros países europeos, muy necesarias para sanear las finanzas públicas, introducen dudas sobre su eficacia y la sostenibilidad de la recuperación económica. El mercado esta exigiendo, también, que se aprueben reformas estructurales que favorezcan el crecimiento. Resurgen dudas sobre la salud de los bancos europeos que, esperemos, sean atajadas con contundencia saneando y recapitalizando las entidades con problemas. El alza del dólar y las monedas asiáticas tensionan las perspectivas de crecimiento de la economía americana y de las economías exportadoras de Asia. Por último, la burbuja inmobiliaria China puede ser fuente de desestabilización.

Se han moderado las expectativas de crecimiento económico y se especula, y se teme, una recaída en recesión de las economías. Sin embargo, el mantenimiento de políticas monetarias fuertemente expansivas, el crecimiento en Asia y los países emergentes seguirá coadyuvando a la recuperación económica en EEUU y en Europa. Alemania podría sorprender positivamente por las exportaciones. Se reconfigura, no obstante, un escenario de crecimiento moderado, inflación baja—la inflación en EEUU esta en mínimos de los últimos 40 años-- y políticas monetarias expansivas con tipos de interés bajos. Las previsiones de resultados de las empresas siguen siendo muy positivas.

El mercado va a estar muy atento a los fundamentales de crecimiento económico, a la situación de la deuda soberana y a la solvencia de los bancos. También se va a fijar en las diferentes iniciativas legislativas para regular el sistema financiero. Vamos a ver un mercado todavía muy sensible y volátil pero las distintas medidas deben ir dando confianza y, por ello, no esperamos se prolongue por mucho tiempo la corrección actual.

Las estrategias que gestiona PBI Gestión, con un enfoque multiactivos, han resistido con bastante éxito los embates del mercado en el mes de mayo.

Un vistazo a mayo

El mes de mayo ha sido tremendo para la Eurozona cuestionándose el “ser o no ser” de un club de ricos y de pobres.

El miedo, la aversión al riesgo, ha afectado a todos los segmentos del mercado. Han sufrido tanto la renta variable, como los bonos corporativos y el euro . Hemos visto como se tensionaba el mercado interbancario, con repuntes del libor, y de otros indicadores de riesgo como el diferencial de operaciones “swap”, de tipo variable a tipo fijo, o el diferencial entre los tipos del Tesoro americano a corto plazo y los tipos interbancarios, “TED spread”.

El dinero ha buscado refugio en el oro y los metales preciosos, en papel del Tesoro americano y la deuda pública alemana y también en el dólar y el yen japonés. Entre los mercados que peor se han comportado, están las bolsas de la Zona Euro y en especial la española. Las bolsas cotizadas en dólares, o monedas ligadas al dólar, han sufrido también fuertes recortes en moneda local, pero las caídas son menores al calcularlas en Euros.

En renta fija las tensiones en el interbancario se han trasladado a los mercados de capitales y han sufrido los bonos corporativos con aumentos de diferenciales, también lo han hecho la deuda pública española y la italiana. Han actuado como refugio, con fuertes subidas, los bonos del Tesoro americanos, la deuda alemana y la francesa. Se han estabilizado los bonos griegos tras la intervención y subían las emisiones en monedas ligadas al dólar por el efecto divisa.

Expertos o adivinos ¿a quién acudir?

Publicado en el periódico Cinco Días, el viernes 28 de mayo por Fernando González Cantero, Director de PBI Gestión

Colaboración con Citywire

En el mes de mayo hemos colaborado con la publicación de Citywire. Se ha publicado un artículo de Alfonso Pascual en el que trata nuestro punto de vista en la gestión con fondos.

Citywire pertenece a un Grupo editorial y de información independiente especializado en finanzas. Su objetivo es ayudar a tomar una buena decisión acerca de donde invertir, de manera independiente y objetiva. Es una publicación prestigiosa en el mundo del análisis de fondos de inversión tanto a nivel institucional como retail.

Sus análisis y recomendaciones son muy seguidas por todos los sectores involucrados en la selección, distribución, análisis y gestión de fondos de inversión.

Resultado de nuestras estrategias en Abril

Las dos estrategias que gestiona PBI Gestión han tenido un comportamiento positivo, en abril, en estas circunstancias desfavorables tanto para la renta fija como para la renta variable. En la estrategia de bajo riesgo -segmento conservador de la cartera-, el negativo comportamiento de la deuda pública ha sido compensado por el rendimiento de la deuda corporativa y de la deuda emergente. En la estrategia de riesgo -segmento de mayor riesgo de la cartera- el mal comportamiento de la bolsa española y de las bolsas de la Zona Euro han sido compensados por las ganancias en el resto del mundo, por la diversificación sectorial -en consumo y farmacéuticas-, la exposición al oro, al dólar y otras divisas, y el buen comportamiento de otras clases de activos como capital riesgo, inmobiliario y renta fija.

Estamos muy atentos, controlando el riesgo de las carteras, protegiéndolas de movimientos adversos mediante la diversificación y aprovechando el rendimiento favorable, allí donde se encuentre, en toda la gama de activos.

Las dos estrategias que gestionamos se han comportado de la siguiente forma:
- La Estrategia de Activos de Riesgo gana un 1,33%, en el mes, frente a una caída del 1,00 % de su índice de referencia.
- La Estrategia de Activos de Bajo Riesgo gana un 0,05%, en el mes, frente a 0,04% de ganancia de su índice de referencia.

Un vistazo a Abril

El mes de abril, pese a los buenos resultados empresariales y al tirón de la actividad económica en EEUU y Europa, que supera las expectativas, se ha visto muy afectado por las consecuencias del fuerte repunte del riesgo soberano que se materializa en las recientes rebajas del rating de Grecia, Portugal y España. El esfuerzo para salvar la crisis económica, en términos de fuertes incrementos del endeudamiento público, se está empezando a pagar en aquellos países más vulnerables por su peor situación de partida. Es el caso de Grecia, el último de la clase, y de ahí el contagio se extiende en la Zona Euro.

La pertenencia al Euro implica la aceptación de las condiciones que impone el Pacto de Estabilidad y Crecimiento de 1997: déficit público inferior al 3% y endeudamiento público no superior al 60% del PIB. De la debilidad de las Instituciones Europeas en la vigilancia e imposición del cumplimiento real—sin trampas más o menos consentidas--de dichas condiciones, vienen hoy los problemas de algunos países. Es verdad que las circunstancias económicas son excepcionales, pero también es verdad que el problema en los países de la Zona Euro hubiera sido mucho menor de haberse cumplido el Pacto de Estabilidad y Crecimiento que obliga a todos los países miembros.

Los países Europeos han tardado muchísimo en reaccionar, con un débil plan de rescate griego, dejando que el problema se fuese pudriendo sin calibrar las consecuencias sobre los mercados de bonos y acciones de su inoperancia. Europa paga la novatada, con un Plan de Rescate de 110.000 Euros, muy superior a lo inicialmente previsto, en un problema del que no se puede desentender, mal que le pese al electorado alemán, principal pagano de este desaguisado.

Se han visto penalizados por la desconfianza en la resolución de la crisis , en primer lugar, los mercados de deuda pública y las bolsas de los países más afectados -Grecia, Portugal, España-, pero también la cotización del Euro, las bolsas y los bancos de los demás países de la Zona Euro. La onda expansiva de desconfianza llega, sin embargo, a todos los parqués y los inversores reaccionan vendiendo activos con más riesgo y refugiándose en el dólar y los bonos del Tesoro americanos, en el yen japonés y en oro.

Un ejemplo de estrategia de asignación de activos

Adjuntamos una noticia que se publico en Funds People sobre la estrategia de asignación de activos de PIMCO, una de las mayores gestoras americanas, la primera de renta fija del mundo.

La destacamos porque en ella se resalta la estrategia seguida con un nuevo fondo que sigue una estrategia muy similar o coincidente con la seguida en PBI, basadas en la visión macroeconómica, la flexibilidad absoluta para invertir en cualquier clase de activo, la diversificación y control del riesgo:

Llega a España el fondo con la estrategia de asignación de activos de Pimco
PIMCO Global Multi-Asset Fund
12:15 30/04/2010 POR Funds People

Pimco quiere demostrar que ha evolucionado como compañía y que, aunque hay quien sigue asociando la firma con la gestión de renta fija tiene mucho más que ofrecer. Hace unas semanas ha llegado a España el PIMCO Global Multi-Asset Fund, la propuesta de la casa estadounidense para aquellos clientes que quieran un fondo de asignación de activos diferente, centrado en las visiones macroeconómicas de la firma y con una aproximación al control de riesgos distinta.
El producto esta gestionado por Mohamend El-Erian, Curtis Mewbourne y Vineer Bhansali y tiene flexibilidad absoluta para invertir en toda clase de activos en el mundo entero. “Estamos en un periodo con muchos cambios, con una alta volatilidad y es necesario tener una visión más táctica a la hora de invertir para poder sacar provecho de las oportunidades que se presentan en cada momento”, explica Mark Taborsky, responsable de desarrollo de productos de asignación de activos quien visitó Madrid hace unos días.

Las estrategias de Pimco en asset allocation se centran en sus visiones macroeconómicas para el futuro, con una alta diversificación por factores de riesgo en cada clase de activos y cubriendo los factores de eventos extremos que pudieran influir en la cartera. “Los eventos extremos ocurren más a menudo de lo que nos pensamos, así que si eres un inversor a largo plazo merece la pena cubrirte ante ellos”, dice Taborsky. “Hemos designado un producto con el que dormir tranquilo porque sabes que estás cubierto ante lo improbable”.

Así, al crear la cartera los gestores distinguen entre tres fases: una asignación de activos topdown que distingue entre acciones, bonos, materias primas e inmobiliario y para la que se utilizan fondos de Pimco, ETF, derivados y bonos o acciones individuales, una segunda parte en la que se utilizan derivados y acciones y bonos tras una selección bottomup y, por último se destina el 0,5% de la cartera a cubrir los eventos extremos a través de opciones. Las posiciones en commodities se obtienen a través del índice DJ-UBS CI, y el oro a través de swaps y ETF, mientras que para la parte inmobiliaria recurren a los REIT, aunque ahora no tienen en cartera. “La decisión principal a la hora de crear la cartera es pensar cuánta renta variable debes tener ya que ahí radica el principal riesgo que se debe tener en cuenta”, dice Taborsky. A cierre de marzo, el 27% de la cartera estaba en bolsa de mercados desarrollados, el 11% en mercados emergentes, el 32% en deuda desarrollada y liquidez, el 13% e bonos emergentes y el 17% en activos reales.

Este fondo tiene como objetivo un retorno de entre el 8 y el 10%, con una volatilidad anual en torno al 10% y desde que se lanzó en 2008 ha obtenido una rentabilidad del 22,3% con una volatilidad del 8,6%.

En apoyo

Distribución de porcentajes cartera de bajo riesgo. Mes de Marzo (28/02/2010 a 31/03/2010)

Distribución de porcentajes cartera de alto riesgo. Mes de Marzo (28/02/2010 a 31/03/2010)

Un vistazo a marzo

En el mes de marzo se consolida el repunte de la actividad manufacturera en los países desarrollados impulsada por un fuerte tirón del comercio internacional, que comenzó en Asia, liderado por China, y que se ha ido extendiendo al resto de las economías desarrolladas. La actividad manufacturera se ha expandido en Alemania, Suiza y EEUU al nivel más alto de los últimos años.

Además, en el mes de marzo, la economía americana ha creado 162.000 empleos, el clima del sector servicios mejoraba sensiblemente y, también, mejoraban diversos indicadores de consumo y venta de viviendas. Según estimaciones del FMI para el año 2010 se espera un crecimiento del 3% en EEUU y del 1,1% en la Zona Euro. La economía americana crece tres veces más rápido que la economía de la Zona Euro y no hay todavía síntomas de inflación.

El repunte de la actividad económica ha venido acompañado de una notable subida de las Bolsas, las materias primas y el inmobiliario en el mes de marzo. Siguen destacando las Bolsas de Asia y Emergentes, si bien, también ha sido un mes excelente para la Bolsa alemana y, en general, para las europeas. Por sectores ha destacado el sector financiero, la industria y el consumo.

El comportamiento de los bonos ha sido también muy favorable para la deuda pública en euros, -especialmente los bonos alemanes y los ligados a la inflación o de rentabilidad real. Han tenido, tambien, un buen comportamiento los bonos de países emergentes y los bonos corporativos en euros. La nota negativa la ponen los Bonos del Tesoro americanos - la rentabilidad del 10 años repuntaba hasta el 3,95% frente a un mínimo de 3,53% en febrero- las dificultades de Grecia y, de rebote, de otros países como España y Portugal.

El riesgo país de los países mediterráneos de la Zona Euro, que ha tenido gran protagonismo en el mes de marzo, se va extendiendo a otros países hasta ahora considerados entre los más solventes, como EEUU y Reino Unido. Economistas y estrategas, en los últimos días, anticipan un repunte de la rentabilidad de los bonos americanos. Para Bill Gross, gestor del mayor fondo de renta fija del mundo, el mercado alcista de la renta fija de los últimos 30 años estaría tocando a su fin. La inflación, muy contenida en la actualidad, acabará repuntando por la masiva emisión de deuda para financiar los déficits públicos. Para Alan Greenspan, ex presidente de la Reserva Federal, rentabilidades del Bono del Tesoro a 10 años significativamente por encima del 4 por ciento, señalarían dificultades por el excesivo lastre del déficit público y nivel de endeudamiento: EEUU utiliza actualmente un 7% de sus ingresos fiscales para cubrir el servicio de la deuda pública y en 2013 será un 11%.

Los Fondos Cotizados

Reproducimos un artículo sobre los Fondos Cotizados que publica hoy Expansión que nos parece interesante porque en el se explica como a través de estos productos, el inversor particular puede tener acceso a activos antes vedados para él.

Son productos que tenemos incorporados a nuestras estrategias de inversión.

Distribución porcentajes cartera de bajo riesgo mes de Febrero

Distribución porcentajes cartera de riesgo mes de Febrero

Nuestra percepción del mercado

Creemos que lo peor ha pasado, pero es verdad que las economías no han salido indemnes. El crédito a empresas y particulares no se ha recuperado y continuamos con altos niveles de desempleo y con una gran atonía en el consumo. El futuro está lleno de desafíos e incertidumbres. Se tendran que dar soluciones, con credibilidad para los mercados, al excesivo endeudamiento de Grecia y otros países de la Zona Euro. Es indispensable un saneamiento de las finanzas públicas y asentar la confianza de los inversores en la gestión por los Bancos Centrales y Gobiernos del ineludible proceso de normalización monetaria y fiscal.

Estimamos poco probable un escenario de recaída en recesión de las economías, pero pensamos que la salida de la crisis va a ser muy gradual, lenta, y trabajosa, con notables diferencias entre unos países y otros, recuperación a distintas velocidades. Anticipamos, por tanto, un largo periodo de bajos tipos de interés e inflación en los países más desarrollados y confiamos en el que aquellos países más saneados sigan actuando de locomotoras en la recuperación.

En nuestras estrategias vamos a favorecer todo aquello más alejado de los focos de la crisis, la deuda pública de los países más solventes y la renta fija de países emergentes. En renta variable la de aquellos países que más crecen o están más avanzados en la superación de la recesión. En un escenario, todavía incierto, de soluciones a la crisis de Grecia habría que apostar por un rebote de las Bolsas del sur de Europa—bolsa española—y por el sector bancario tanto en renta variable como en renta fija.

Un vistazo a febrero

Tras el mes de enero en el que las pérdidas fueron generalizadas, febrero ha cerrado en positivo en las bolsas de América, con subidas cercanas o superiores al 4% y con ganancias también en Asia, exceptuando Japón y Taiwán. El contrapunto negativo lo ha puesto la Zona Euro y en especial España -el Ibex ha perdido un 5,6% y el Euro Stoxx 50 un 1,7%-. Por sectores, en febrero han destacado las compañías de consumo, las de salud y biotecnología y entre los sectores que han sido más penalizados el bancario y especialmente los bancos españoles.

La inestabilidad de las bolsas y las dudas macroeconómicas han favorecido a la deuda pública, especialmente a los plazos más largos, que han subido hasta un 1,7% en el mes. Los resultados han sido discretos en los bonos corporativos afectados, negativamente, por el deterioro en el riesgo soberano de algunos países de la Zona Euro. En este contexto, nos sorprende el buen comportamiento, en febrero, de los bonos emergentes.

Por ultimo, el euro ha sido el principal campo de batalla, unido a la especulación sobre Grecia, depreciándose un 4% frente al dólar. También se ha registrado, en este periodo, mucha volatilidad en el oro y las materias primas -últimamente, muy correlacionados con las bolsas-.

Distribución porcentajes cartera de bajo riesgo. Semana del 12 al 19/febrero

Distribución porcentajes cartera de riesgo. Semana del 12 al 19/febrero

La Gestión Multiactivos.

La llamada Inversión Multiactivos es una innovación en la industria de la gestión de activos. Se basa en la diversificación utilizando las distintas clases de activos. Es un estilo de gestión que vienen desarrollando desde hace años las grandes fundaciones de las mas prestigiosas universidades como Harvard y Yale y los grandes patrimonios pero vetado para pequeños y medianos ahorradores.

El avance registrado en los últimos años por la industria de gestión de activos permite que en la actualidad la Inversión Multiactivos este al alcance de todos los inversores, sin límites en la cuantía.

Se basa en la diversificación de la inversión utilizando todas y remarcamos todas, las clases de activos disponibles.

Hablamos de clase de activo al grupo de valores que muestran características similares, se comportan de forma parecida en el mercado y están sujetas a las mismas leyes y normas.
El comportamiento de cada clase de activo a lo largo del ciclo económico es diferente y con su combinación y mezcla se consigue reducir el riesgo. Cada uno de ellos tiene su atractivo si se utiliza correctamente y en el momento oportuno.

Las proporciones en las que se reparte la cartera entre los diferentes clases de activos depende, en primer lugar, del riesgo máximo deseado, en segundo lugar, del momento del ciclo económico y por último, de la correlación o efecto diversificación.

Una verdadera gestión multiactivos es aquella que incorpora el mayor número de clases de activos en una sola cartera. Sus ventajas son:
- Una inversión muy diversificada que reduce el riesgo de pérdida
- La bajadas y subidas quedan suavizadas
- Capacidad potencial de superar a los índices

En PBI nos hemos decantado por esta gestión desarrollando nuestra propia metodología. Esta gestión es una alternativa para los inversores que pueden disponer de estrategias con mayor potencial de rentabilidad asumiendo menos riesgo.

Distribución porcentajes cartera de bajo riesgo. Semana del 5 al 12 de febrero

La estrategia seguida para esta cartera de bajo riesgo tiene un claro objetivo, salvaguardar el capital. Es una alternativa a la rentabilidad de las cuentas corrientes y de los depósitos.

Se compone de Activos Monetarios, Renta Fija a Corto Plazo, Renta Fija a Medio Plazo, Renta Fija a Largo plazo, Renta Fija ligada a la Inflación, Renta Fija Corporativa, Renta Fija Emergente, Renta Fija de Alto Rendimiento, Estrategias de Retorno absoluto y, en momentos de mercado altamente favorables, Bonos convertibles y Renta Variable en muy pequeñas proporciones.

Su composición no ha variado en esta semana respecto de la anterior.

Distribución de porcentajes cartera de riesgo. Semana del 5 al 12 de febrero

El objetivo de la estrategia seguida con esta cartera es obtener una rentabilidad superior a la de la renta variable con un objetivo de medio-largo plazo. El rango de activos en los que invierte incluye Renta variable, Bonos convertibles, Renta Fija Alto Rendimiento, Renta Fija Emergente, Renta Fija Corporativa, Renta Fija Largo Plazo y en general cualquier clase de activo con un riesgo medio-alto.

Distribución porcentajes cartera de riesgo y bajo riesgo. Semana viernes 29/enero a viernes 5/febrero

Nuestro posicionamiento defensivo- vendimos una buena parte de la renta variable a finales de diciembre y la inversión en sectores como el capital riesgo o las empresas de lujo y en bonos de paises emergentes, nos ha permitido esquivar en gran parte las caidas últimas del mercado. Hemos obtenido buenos resultados en las dos estrategias que gestionamos, la de riesgo y la de bajo riesgo.


- Cartera de riesgo


- Cartera de bajo riesgo

Distribución porcentajes cartera de riesgo. Semana viernes 29/enero a viernes 5/febrero

Un vistazo a Enero

Hemos cerrado el mes de enero cargado de inquietud y sobresaltos. En primer lugar, la recalentada economía de China ha echado el freno al crédito bancario tratando de esquivar la inflación y la burbuja inmobiliaria en las grandes ciudades industriales. Otro tema, el enfado del Presidente Obama con los bancos que, a su juicio, han vuelto a las andadas y no han aprendido las lecciones de la crisis. Obama ha desafiado a los bancos y propone una reforma financiera para limitar su tamaño, separar la banca de inversión de la banca comercial y prohibir a esta última especular en los mercados por cuenta propia. Por último, pero que nos toca más de cerca, han sido las irregularidades contables de Grecia, su excesivo déficit y endeudamiento público y la rebaja de su calificación crediticia que hundían su mercado de deuda pública y contagiaba a otros mercados de la Zona Euro- Portugal, Irlanda, España, Italia- afectando seriamente a la cotización del euro frente al dólar.

Las bolsas se han resentido y sobre los mercados ha planeado la desconfianza en la recuperación económica ante la forzada retirada de estímulos monetarios y fiscales. Las víctimas de la desconfianza han sido las Bolsas: la deuda pública de los países más débiles de la Zona Euro - los bonos griegos pierden un 5,07%, los bonos portugueses un 1,81% y los bonos españoles un 0,38%- el petróleo, las materias primas han perdido un 6,28%, los metales preciosos y la cotización del euro han caido a 1,386 dólares. Han salido beneficiados la deuda pública de los países más fuertes-Alemania y EE.UU- y las monedas refugio: dólar y yen.

El Ibex ha presentado uno de los peores resultados, se deja un 8,31% en el mes de enero, el Euro Stoxx se ha dejado un 6,34%, el S&P ha retrocedido un 3,46% y un 3,30% el Nikkei. Sin embargo, los bonos corporativos a nivel global han ganado un 1,64% en el mes, la deuda pública mundial un 3,35%, la alemana un 1,38%, el dólar un 3,2% y el yen un 6,10%.

Distribución porcentajes cartera de bajo riesgo. Semana del viernes 15/enero a viernes 22/enero

Distribución porcentajes cartera de riesgo. Semana del viernes 15/enero a viernes 22/enero

Distribución porcentajes cartera de bajo riesgo. Semana del viernes 8/enero a viernes 15/enero

Distribución porcentajes cartera de riesgo. Semana viernes 8/enero a viernes 15/enero

Nuestra visión de los mercados para el 20010

Vemos probable para el 2010 un entorno económico de crecimiento bajo, inflación baja, tipos monetarios bajos y políticas monetarias todavía expansivas, lo que seguirá siendo favorable para la renta fija y los bonos corporativos. Esperamos rentabilidades positivas por los intereses, pero no caben grandes revalorizaciones en los precios. A los niveles actuales de tipos el riesgo es mucho mayor al alza y cabe, por tanto, esperar mayor volatilidad en los mercados. Tampoco esperamos se estrechen mucho más los diferenciales de la renta fija privada. Va a ser un año para navegar con habilidad entre unos segmentos y otros del mercado.

El entorno es también favorable para la renta variable en el medio plazo. Si bien, el débil tono del crecimiento económico y la retirada de las políticas expansivas-- especialmente las monetarias--, que se irá concretando a medida que transcurra el año, deben poner freno al dinero especulativo y moderar las expectativas de recuperación de beneficios empresariales. Este año esperamos un aumento de la volatilidad, correcciones de mayor calibre a lo largo del camino, y rentabilidades medias en el entorno del 10%, pero una mayor dispersión entre unos mercados y otros, unos sectores y otros y unas empresas y otras.

La evolución de las materias primas y los mercados emergentes son muy elásticos a la política monetaria americana. Las alzas en estos mercados se han financiado en dólares y son muy sensibles a la subida de tipos por la Reserva Federal. Vemos más riesgo en estos mercados. La cotización del dólar /euro va a depender más de la evolución relativa de las economías que de la aversión al riesgo.

Perspectivas ante el año que comienza

Comenzamos un nuevo año y es un buen momento para fijar unos objetivos y encontrar las políticas a seguir que estimulen el crecimiento económico.

El objetivo, para esta nueva fase, debe ser no perder el tren del crecimiento ni a nivel mundial ni a nivel de cada país. Los desafíos siguen siendo enormes. A nivel nacional hay que poner en marcha la maquinaria del crédito, sanear y reducir el gasto público para ganar en eficiencia, ganar competitividad flexibilizando las rigideces legales y de mercados clave como el laboral y el inmobiliario, reduciendo los stocks de viviendas no vendidas, diseñar nuevas políticas de fomento del crecimiento económico, que favorezcan las empresas privadas innovadoras y creadoras de empleo.

A nivel internacional, en el 2010, hay que encontrar fórmulas de solidaridad, evitar el proteccionismo comercial y llegar a acuerdos, entre los distintos países, para sentar las bases regulatorias que den seguridad y reduzcan los riesgos sistémicos del entramado bancario y financiero.

La recuperación de aquellos países más preparados para salir de la crisis va a poner al descubierto las dificultades de otros. Así, los problemas en Dubai World resaltaban las carencias de Grecia y ponían en primer plano las dificultades de España e Irlanda. En otros casos, aquellos países que han estado tirando del carro en 2009 pierden fuelle, como China, India y Brasil, y experimentan síntomas de sobrecalentamiento y aparición de burbujas especulativas.