lunes, 30 de noviembre de 2015
Una semana cargada de datos
Hemos mudado el blog. Tienes el contenido de este artículo en este enlace:
viernes, 27 de noviembre de 2015
China como el Doctor Jekyll y Mister Hyde en el Black Friday
China como el Doctor Jekyll y Mister Hyde en el Black Friday
Morning Meeting 27-11-15
Ayer vimos los mercados muy fuertes en general, con las
bolsas americanas cerradas: se noto su ausencia. La noticia de que el Gobierno
Chino intervenga en el mercado de materias primas para sostener los precios (compras
por parte del Gobierno, prohibiciones de producción y de posiciones a corto)
favorecía a las bolsas. Subían los metales, los recursos básicos y los valores
ligados a firmas de automóviles. China es un actor de mucha relevancia y esta
mañana pasaba de nuevo al primer plano provocando un efecto contrario en los mercados:
las noticias sobre su deseo de erradicar la corrupción en el sector financiero
generaba ansiedad (la Bolsa china caía un 5.8%). Los beneficios industriales
chinos caían un 4%.
En España el IBEX subía dejando de lado a Abengoa, que volvió
a caer un 40%. El PIB del tercer trimestre se situaba en el 0.8% en tasa
trimestral y en un 3.4% en tasa interanual (frente al 3.2% del trimestre
anterior). Lo que aportaba al crecimiento es la demanda interna (3.9%) y la
demanda externa restaba un 0.5%. El consumo de los hogares subía un 3.5% por
encima del 2.9% del trimestre anterior. Con estos datos, nos preocupa que todo
se quede en un análisis benévolo –pero superficial– y que no se ponga el acento
en si estamos ante un crecimiento "saludable" o ante una vuelta a las
andadas de excesivo crecimiento del crédito y del gasto público.
Hoy interesan los resultados del Black Friday en EEUU más que
el desempeño de los mercados (la jornada es más corta y eso la hace peculiar).
Las ventas de hoy son un anticipo de cómo va a resultar las campaña navideña.
Europa mira a la semana que viene y, en particular, en la
reunión del BCE prevista para el 3 de diciembre. Veremos cómo influye Alemania
con su actitud remisa a las medidas de impulso de Draghi. También interesa la
reunión de la OPEP del día 4 y las medidas que pueda tomar Arabia Saudí para
controlar los precios del petróleo.
Los datos de inflación de Japón se quedaban en un 0.3% en
comparación con el año anterior y la inflación subyacente (sin energía y
alimentos) pasaba del 0.9% al 0.7%. Hay expectativas de más intervención.
Por último, hemos comentado algunas ideas interesantes del
"Foro Inversis de Innovación y Liderazgo" que finalizó ayer, en
particular sobre las ponencia de "El futuro de la distribución de activos
financieros" y la de "Generadores de producto vs. distribuidores".
Por la tarde acudimos también al Taller
práctico de Planificación Financiera y Finanzas Personales del IEB que también
ha aportado ideas a nuestra reunión diaria.
jueves, 26 de noviembre de 2015
Thanksgiving Day y muchos datos macro de ayer
Morning Meeting, 26-11-2015
Rebote en los mercados europeos
tras un principio de semana de tensiones geopolíticas. El DAX subió un 2.15% y
el más rezagado fue el IBEX por el lastre de la noticia del preconcurso de
acreedores de Abengoa –con una caída al cierre de los mercados de 53.85%– y sus
efectos colaterales en los valores bancarios más expuestos a esta compañía.
Abengoa ha financiado el montaje y
gestión de sus plantas solares principalmente con deuda. Esto ha generado problemas
de solvencia y cashflow y, ante la negativa de los bancos a refinanciar la
deuda, se ha visto avocada a este preconcurso de acreedores.
EEUU tuvo un día intenso de
publicación de datos. El dato de petición de subsidio por desempleo fue muy
fuerte, con una bajada de 290mil. Los datos mensuales de gastos e ingresos
personales ofrecían un análisis interesante: suben más los ingresos que los
gastos, lo que indica que el americano ha tomado una posición ahorradora,
previsiblemente por falta de confianza en el futuro. Acompañaba al dato de gasto
personal el deflactor del índice de precios de gastos de consumo personal, que
es una variable en la que se fija la Fed: la subyacente está plana en
septiembre y en tasa interanual en el 1.3% (muy por debajo del 2% que se fija
la Fed como objetivo). Los pedidos de bienes duraderos de octubre subía un 3%;
se trata de un dato muy volátil: lo suelen presentar sin datos de defensa y
bienes de transporte (sobre todo aviones) para quitar volatilidad. Cae un 2.7%
en los 10 meses de este año en comparación con los de 2014. El dato de
confianza de los consumidores que publicó la Univ. de Michigan fue flojo, el
dato preliminar de PMI de Servicios subía al 56.5 (dato fuerte) y el dato de
viviendas nuevas también fue positivo.
Esta combinación de datos apuntan
o hacen más previsible la subida de tipos de la Fed que se anunciaría el 16 de
diciembre.
El precio del petróleo retrocedía
en la jornada de ayer tras cuatro días de ascensos.
Como comentábamos hace unos días
se aplana la curva del mercado de bonos americanos: el diferencial entre el
tipo a corto y el tipo a largo plazo se está estrechando. La previsible subida
de tipos de la Fed hace subir el tipo a corto y el tipo a largo depende de las
expectativas de crecimiento económico e inflación, que no son tan buenas.
Finalizamos la sesión comentando
un artículo interesante del WEJ sobre el economista de Oxford (Simon Potter)
encargado de dirigir la maquinaria de subida de tipos de la Fed (The Oxford Economist Running the Fed’s
Interest-Rate Machine). Históricamente el nivel de reservas bancario estaba
muy ajustado y bastaba con reducirlo para efectuar esa subida de tipos. Ahora
existe una superabundancia de reservas que complica el mecanismo. Potter está
diseñando una serie de herramientas que van a ser puestas a prueba: básicamente
se van a apoyar en los tipos de depósitos de los bancos en la Fed y los "reverse
repos". Comprobaremos su habilidad para moverse en el mercado
intercambiario y alcanzar los objetivos que le marque la Fed.
Esta semana prácticamente se ha acabado en los
mercados por la festividades americanas y su cierre de mercados. Van a faltar
referencias y se prevé poco volumen de compre-venta en los mercados.
miércoles, 25 de noviembre de 2015
Amanecemos con Abengoa y otras cuestiones de fondo
Morning Meeting 25-11-2015
El derribo del avión ruso marcó la sesión de ayer de los mercados,
con reacciones inmediatas y previsibles en este tipo de tensiones geopolíticas:
el dinero acudía a los activos refugio. En Europa las bolsas no fueron capaces de
remontar y cerraron con caídas. Sin embargo, en Estados Unidos las bolsas acabaron
en positivo, pues esa mala noticia se compensaba con la publicación de unos
datos de PIB buenos, que fueron rebajando la tensión inicial. El incidente del
avión se ha digerido casi como un accidente para templar las reacciones.
Como decimos, las bolsas europeas cerraron con bajas entre el
1 y el 1.5%. El IBEX se comportó algo mejor con la ayuda de Repsol y del buen desempeño de algunos valores
bancarios. Las energéticas subían con la subida del precio del petróleo (hay
expectativas de que la OPEP, en una reunión próxima, tome medidas para frenar la
caída de precios) y siguen siendo castigados los del sector de viajes y ocio. También
bajaron, en la jornada de ayer, los relativos a bienes de consumo.
El informe IFO alemán sorprendió positivamente: crece entre
el 1.6 y el 1.7% en el cuarto trimestre. Se publicaba también la última
estimación del PIB alemán, que se sitúa en el 1.7% en tasa interanual,
impulsado por el consumo.
La primera estimación del PIB del tercer trimestre de EEUU
avanzaba un 2.1% por la inversión en bienes de equipo y una menor contracción
de los inventarios. La confianza del consumidor, sin embargo, retrocedía.
En Asia se habla de una posible devaluación del Renminbi. En
el mes de agosto, como recordamos, el Banco Central Chino reajustaba la
cotización del yuan, anticipándose a la decisión previsible de la Fed de subir
tipos. Además es resaltable el reajuste de tipos en los últimos días: han
reajustado el tipo overnight (se
queda en el 2.75%) y se recortó el tipo de los préstamos a una semana (se queda
en el 3.25%). China está tomando distintas medidas y quizá la más contundente
es la reducción del coeficiente de la reserva bancaria.
Del resto de mercados asiáticos resaltamos el comportamiento
del mercado japonés, que corregía un poco esta mañana. En Japón mejora la confianza
de las pequeñas empresas, el leading
indicator caía menos de lo esperado y el índice de los precios a la
producción subía un poco.
Sorprende la cierta debilidad del Dolar frente a las monedas
de los países emergentes, en particular de los asiáticos. Estas monedas se han
depreciado durante 2015 y ahora –quizá por una subida de tipos por parte de la
Fed ya descontada– se empiezan a apreciar.
En el Morning Meeting
de hoy, mientras se va comprobando el impacto del preconcurso de acreedores de
Abengoa en el selectivo español, hemos comentado un trabajo extenso que se ha
publicado recientemente la revista Institutional
Investor, titulado Back in the hand.
Esta publicación, que firman tres gestores, aborda de manera muy interesante una
vieja cuestión sobre la que con frecuencia nos preguntan nuestros clientes: la
importancia que tiene en las inversiones la gestión del timing. A "toro pasado" es fácil ver cuándo había que
haber entrado y cuando había que haberse retirado a activos refugio, pero en el
día a día, en la turbulencia de los mercado, es muy aventurado pensar que
siempre se va a acertar. Estos gestores son enemigos de las soluciones binarias
y son partidarios de servirse de las estrategias que ofrece el timing (Momentum y Value) de
manera combinada y en un % bajo en la estrategia de inversión, pues sí pueden
añadir un poco de rentabilidad a las carteras. Recomendamos su lectura.
martes, 24 de noviembre de 2015
Un avión ruso derribado y lo resaltable de la jornada de ayer
Morning Meeting, 24-11-2015
Nueva corrección de las commodities y mucha volatilidad en el
precio del petróleo (las caídas se frenaban por la declaración de Arabia Saudí sobre
su apoyo a los países de la OPEP): esto afectaba a los sectores más cíclicos. De
nuevo pesaron las dudas sobre China, como una manifestación más de dudas
generales que dominaron el comportamiento de los mercados.
Los datos macroeconómicos
europeos que se publicaba ayer fueron buenos excepto el PMI de Servicios
francés; como regla general, superaban las expectativas de consenso. El PMI
americano de noviembre fue algo peor y la confianza empresarial del sector
manufacturero retrocedía un poco. Hoy se ha conocido un buen dato del IFO
alemán.
Si nos fijamos en las bolsas que
mejor se comportaron en la jornada de ayer, resaltamos el mercado italiano que apoyó
las subidas en su sector bancario. Ayer se conocía la noticia de que cuatro
cajas de pequeño tamaño van a ser rescatadas con una operación de 3.600
millones de euros de aportación privada, a través del fondo de resolución de
entidades italiano. El Banco de Italia busca compradores para las partes sanas.
Estas medidas se implementarán antes de final de año para adelantarse a la
entrada en vigor de la normativa europea de resolución de entidades bancarias.
El mercado se tomó bien esta noticia.
Las bolsas americanas cedían un
poco después del rebote de la semana pasada, con una sesión lenta y aburrida (no
hay que olvidar que esta semana es más corta por el Thanksgiving Day). Se sigue hablando mucho de la Fed y de la subida
de tipos. Penalizaba al Dow Jones la caída de la cotización de Pfizer (americana)
y su acuerdo de fusión con Allergan (irlandesa), que creará el primer grupo farmacéutico
del mundo. Acusan a Pfizer de que el propósito de esta operación es la evasión
de impuestos y lo cierto es que con esta fusión y su nuevo domicilio fiscal en
Irlanda reducirá mucho lo que paga por Impuesto de Sociedades. Se va
comprobando que muchas entidades americanas siguen ese mismo camino de
arbitraje fiscal (fusionarse con entidades irlandesas). En distintos países se están
creando leyes para frenar estos comportamientos pero muchos encuentran una
solución más apropiada en la supresión del Impuesto de Sociedades y el
consiguiente traslado de esa tributación a las personas físicas.
El Dolar subía un poco en la
jornada de ayer y también los bonos europeos.
Hoy cerramos el Morning Meeting
con la noticia del derribo de un avión militar ruso por parte de Turquía, que
ha crispado los ánimos en los primeros compases de la jornada bursátil.
lunes, 23 de noviembre de 2015
Morning Meeting, Lunes 23-11-2015
Iniciamos con este post nuestros valoraciones diarias sobre economía, que abordamos en nuestro Morning Meeting.
Semana
muy positiva, a pesar de los atentados, por los buenos datos de la economía
americana.
Nos
llama la atención la sangre fría de los mercados ante los atentados de París; cada
vez este tipo de ataques tienen un impacto menor y más efímero. En cualquier
caso la trascendencia económica está por ver y las consecuencias en el sector
de viajes, de líneas aéreas, hoteles, comercio, etc. ya se están notando con
dureza. Tenemos la capital de Europa cerrada y la gente no acude a los
supermercados.
¿Qué
ha matizado el impacto de estos ataques en los mercados? Vemos un gran
protagonismo de los Bancos Centrales: se publican las actas de la Fed y del
BCE, las declaraciones de Draghi y las del Banco Central de Japón, que anunció
que mantiene su política sin cambios a pesar de que su economía está
técnicamente en recesión, con dos trimestres consecutivos decreciendo.
La
Fed está preparada para subir tipos en diciembre y le acompañan los datos
económicos americanos, que van en la línea del fortalecimiento y la
recuperación. Se han publicado las encuestas del sector manufacturero de las
distintas sedes de la Fed (en general positivas), la producción industrial subía
un 0.4% y los datos de precios señalan un repunte de la inflación que se ha
acelerado en los últimos meses. En cualquier caso la Fed se fija en el
deflactor de gastos de consumo personal (se elabora a partir de una metodología
diferente del IPC, con una cesta variable que se adapta a las tendencias del
consumo) que está por debajo del dato de inflación. El dato de empleo en el mes
es fuerte.
Por
tanto, si la Fed sube tipos es como consecuencia de los buenos datos económicos
y eso ha gustado a los mercados.
En
Europa, una vez más, el protagonista ha sido Mario Draghi. El viernes volvió a
manifestar que está decidido a hacer uso de los instrumentos disponibles en el
marco del mandato que ha recibido ante los riesgos para la estabilidad de
precios en el medio plazo. El contrapunto lo ponían como de costumbre los
alemanes con las declaraciones de Jens Weidmann, sin conseguir alterar el rumbo
de Draghi.
Las
bolsas subieron con fuerza la semana pasada, con Italia y España más flojas, pero
el resto de mercados por encima del 3%. En el Mercado de deuda repunta la
rentabilidad, sobre todo en el dos años (la parte corta de la curva sube más y
la aplana). Vemos también la fortaleza del Dolar con respecto al Euro (sube un
1%).
Hacemos
un comentario final sobre China. Su Banco Central mantiene el sesgo expansivo
de su política monetaria y esta semana tomó de nuevo medidas recortando el
coste de los préstamos bancarios. Supimos también estos días que el yuan va a
formar parte de los "Derechos especiales de giro", que resulta una
noticia positiva. Sin embargo el pesimismo sobre China se mantiene, sobre todo
entre los Hedge Funds. Hay creencia de que en China hay cierto descontrol y que se
va a devaluar el yuan en cualquier momento. Lo cierto es que no se han
equivocado en otras ocasiones.
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